为什么中国还在频频加杠杆？

　　为什么在经济最困难的又一年，以及中央已经确定了要去杠杆去产能的时候，实际情况却屡屡不如人意，反而在频频地加杠杆呢？也难怪向先生讲，涨价去库存是中国经济学的一大发明，可以颁发诺贝尔奖。

　　根据中国央行2016年4月20日公布的数据，今年1季度，我国个人购房贷款增加了1万亿元，同比多增4309亿，创下了自2010年央行公布金融机构贷款投向报告以来的最高记录。以1季度全部新增贷款4.61亿元计算，房贷比例超过了20%。简言之，老百姓加杠杆的热情很高啊。

　　这种逆生长，似乎与当下经济周期并不如何匹配。

　　然而数据并不止于此。根据瑞银日前发表的报告，目前95%的融资属于国内融资，新增外债很少。预计到2020年，中国的债务占GDP的比重将超过300%。海通证券亦发观点称，1季度新增社会融资6.5万亿，同比多增了1.9万亿，远超2009年1季度的4.7万亿。数据反映地产和基建是新增融资和货币超增的主要原因。与2009年相比，当前货币刺激效果的持续性更差，因而下半年仍需防范经济再次下行的风险。

　　从近几年发展得如火如荼的银行理财业务来看，至2015年末，理财资金已高达22万亿元。其中，包含大量由银行通过各种方式委托给外部机构进行实际管理的资金。为安全起见，此类资金的投向主要是债券市场，据估算，目前债市的场内场外杠杆资金总量已达5.4万亿元左右。这不仅促成了境内债券市场的大牛市，亦代表着数倍杠杆资金正在债券市场中激荡不休。换句话讲，金融机构对于加杠杆也乐此不疲。

　　以我所了解到的海外金融机构来看，不少银行都大幅增加了债券投资和中长期贷款。原因之一是为了对抗传统的贸易融资类业务的削减，保持资产规模和盈利水平，因而选择了投资债券与期限更为久远的银团及俱乐部贷款。而这往往意味着更多的资金错配，或者，叫做流动性风险。

　　我们也且，不再多提当下的黑色系与螺纹钢吧。尽管有分析讲这是去产能的速度超过了需求端的萎缩，因而引发了资产价格的暴涨。可是您真的看不到人为的因素在其中起了多少作用么？即便从资金流的角度看，我也愿意把它理解为金融资产如迷宫中的公牛四处冲撞，每奔行到一处，便引得那里牛气阵阵，待撞得头痛，转身离去之时，便会留下一地瓦砾，以及累累伤痕。

　　我很想请教一下，为什么在经济最困难的又一年，以及中央已经确定了要去杠杆去产能的时候，实际情况却屡屡不如人意，反而在频频地加杠杆呢？也难怪向先生讲，涨价去库存是中国经济学的一大发明，可以颁发诺贝尔奖。

　　自然，海量的资金是绕不过去的一个原因。2008年以来全球正式进入放水模式，一开始还有些国家的央行比较矜持，但很快就领悟到全世界的池子也就这么大，谁先放得欢实谁就受益的这一朴素真理，于是八仙过海，各显神通。一直放到利率为负，动摇了银行存在的基础，日本央行仍然表示还有余地。大家拿了这么多钱要做什么？如果经济还看不出明显好转，那只好想尽办法去做钱生钱的生意。

　　其次，尽管这些年来无数人对房地产口诛笔伐，称高房价毁灭了人的梦想与创业精神，抬高了生活成本也降低了生活质量，阻碍了经济活力。然而高昂的房价一方面确实拉动了数十个产业的发展，另一方面也吸收消纳了大量的存量资金。若没有房地产把资金大把地固化在上边，飞上天的，就远不是猪肉了。因此，当经济不景气波及到地产行业的时候，资金流必然会出现异动。当异动的资金流发现背后有充足的弹药支撑，当然会如二哈一般欢乐地寻找能够被推升价格的资产了。

　　其三，通胀终是挥不去的阴影。尽管这几年来通胀率都很低。但这一方面与指标调整有关，另一方面也是经济不景气所致。然而从基本的规律来看，温和的通胀自然有利于经济增长，但如货币发行量迅速增长，而经济却未能与时俱进的话，通胀也不过就是个时间问题。低利率环境下，为了对抗潜在的通胀影响，加杠杆以博取收益，就是个人与金融机构的正常选择。

　　一孔之见，与君商之。