央行调整报价机制是未雨绸缪

    央行对选择当前时点进行中间价报价机制改革，主要是对国内外宏观经济和金融资产价格走势的未雨绸缪——美国经济持续复苏，联储年内加息几无悬念，导致美元继续保持走强预期、欧元和日元趋弱，新兴经济体和大宗商品生产国货币贬值。

    昨天人民币兑美元(6.4230, 0.0982, 1.55%)中间价一改之前的平稳走势，出现了1.86%的贬值，报6.2298，直接回到了2013年5月的水平，其根源是中国人民银行[微博]当日发布的《关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明》：“自2015年8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。” 中间价贬值是由于做市商参考上日收盘汇率报价，过去中间价与市场汇率的点差得到一次性校正。

　　在我看来，央行[微博]对选择当前时点进行中间价报价机制改革，主要是对国内外宏观经济和金融资产价格走势的未雨绸缪——美国经济持续复苏，联储年内加息几无悬念，导致美元继续保持走强预期、欧元和日元趋弱，新兴经济体和大宗商品生产国货币贬值。因此，2015年下半年人民币实际有效汇率有超出实体经济贸易基本面过分升值的偏离风险。换言之，人民币总体上不需要贬值，但是综合、实际的币值过强显然不利于稳定出口。

　　从战略层面，央行明确表态中间价报价是为了与市场汇率接轨、推进汇率市场化改革，有助于人民币纳入SDR，强化人民币国际化进程稳步推进的预期。过去一个月来，在岸人民币兑美元汇率平稳，但离岸12个月NDF出现贬值波动，反映国际金融市场人民币兑美元贬值预期有所增强，人民币汇率机制改革也是顺势而为。

　　随着中国金融市场化、利率市场化改革深化，银行间债券市场流动性充裕、国债收益率曲线平滑、利率期限结构稳定，人民币兑美元汇率年内5%、甚至是10%的波动幅度，应该是主要系统性银行机构有准备的，不会引发金融系统性风险。

经济学意义上，发展中国家对国际主要储备货币的本国汇率贬值，会加大本国资本流出压力。现代国际资本流动的管理是一个动态的过程，我国巨额外汇储备和仍处高位的存款准备金率，也令央行有能力对资金流出进行对冲，短期不存在资产价格联动效应的系统性金融风险。

　　中美货币政策周期的差异，叠加人民币对美汇率的贬值，毕竟对国内经济和金融稳定是负面因素。值得期待的是，汇率机制调整对新时代机构和个人资产配置的专业化新挑战，“大周期”宏观投资基金呼之欲出，全球金融资产配置时代已经到来。

　　汇率调整短期对国内资本市场的影响，主要在资金流出方面的担忧，对股债短期影响可能均偏负面，8月11日上午股债双跌或是对此的反应；但是长期看，汇率调整对国内债券和股票价格的影响，依然需要依实际波动和幅度而定，需要持续观察。